ما هو عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات؟

تقترض وزارة الخزانة الأمريكية ببيع أوراق مالية: أذون لأجل سنة أو أقل، وسندات متوسطة الأجل (Notes) لسنتين أو 3 أو 5 أو 7 أو 10 سنوات، وسندات طويلة الأجل لعشرين وثلاثين سنة. ويدفع السند متوسط الأجل فائدة ثابتة، هي الكوبون، كل ستة أشهر حتى الاستحقاق، ثم يردّ قيمته الاسمية. وبعد إصداره يُتداول في السوق كل يوم بأسعار تتحرك مع العرض والطلب.

والعائد هو ما يربحه المشتري بسعر السوق اليوم. يحدد الاحتياطي الفيدرالي سعر فائدة قصير الأجل، لكنه لا يحدد عائد العشر سنوات مباشرة: فهذا العائد يأتي من التداول، ويعكس توقعات الفائدة قصيرة الأجل خلال العقد القادم، والتضخم المتوقع، وعائداً إضافياً يريده المستثمرون مقابل الإقراض مدة أطول يسمى علاوة الأجل. وتنشر وزارة الخزانة العوائد اليومية لكل أجل، وتعرض منصات الرسوم البيانية عائد العشر سنوات برمز مثل US10Y.

عائد سندات الخزانة (Treasury yield)
العائد السنوي الذي يحققه المستثمر بشراء ورقة خزانة أمريكية بسعر السوق الحالي والاحتفاظ بها حتى الاستحقاق. ويرتفع حين ينخفض السعر، وينخفض حين يرتفع.
نقطة الأساس (Basis point)
جزء من مئة من النقطة المئوية، أي 0.01%. فانتقال العائد من 4.25% إلى 4.50% ارتفاع بمقدار 25 نقطة أساس.
علاوة الأجل (Term premium)
العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل الاحتفاظ بسند طويل الأجل بدلاً من تجديد سندات قصيرة، تعويضاً عن ربط المال مدة أطول. ولا يمكن رصدها مباشرة، بل تُقدَّر بنماذج.

لماذا يتحرك سعر السند وعائده في اتجاهين متعاكسين؟

يُحدَّد الكوبون عند إصدار السند، فالشيء الوحيد الذي يمكنه التكيّف مع أسعار السوق الجديدة هو السعر. خذ سنداً افتراضياً يدفع 1,040 دولاراً بعد سنة. إذا كان سعره 1,000 دولار فعائده 4%. وإذا ارتفعت عوائد السوق إلى 5%، فلن يدفع المشترون فيه إلا 1,040 ÷ 1.05 = 990.48 دولاراً، فيهبط سعره. وإذا انخفضت العوائد إلى 3% أصبحت قيمته 1,040 ÷ 1.03 = 1,009.71 دولارات.

وتتحرك السندات الأطول أكثر، لأن دفعاتها الثابتة تمتد مدة أطول. يُظهر الرسم أعلى الصفحة سنداً افتراضياً لعشر سنوات بقيمة اسمية 1,000 دولار وكوبون 4%، يدفع 20 دولاراً كل ستة أشهر. عند عائد سوق 4% تكون قيمته 1,000.00 دولار. وإذا ارتفعت العوائد إلى 5% هبطت القيمة الحالية لدفعاته إلى 922.05 دولاراً، أي أقل بنحو 7.8%؛ وإذا انخفضت إلى 3% صعدت إلى 1,085.84 دولاراً. وتسمى هذه الحساسية المدة (Duration): فكلما طالت، زاد تأثير تغيّر العوائد في السعر.

الكوبون (Coupon)
الفائدة الثابتة التي يدفعها السند، وتُحدَّد نسبةً من قيمته الاسمية عند الإصدار. فسند بقيمة 1,000 دولار وكوبون 4% يدفع 40 دولاراً في السنة، على دفعتين كل منهما 20 دولاراً في سندات الخزانة الأمريكية.
المدة (Duration)
مقياس لحساسية سعر السند لتغيّر العوائد، وهو تقريباً نسبة تغيّر السعر مقابل تحرك العائد نقطة مئوية واحدة. والآجال الأطول والكوبونات الأقل تعني مدة أعلى.

لماذا يضر ارتفاع العوائد بأسهم النمو؟ معدل الخصم

قيمة السهم هي النقد الذي سينتجه مخصوماً إلى اليوم، كما يبيّن درس التدفقات النقدية المخصومة. وكثيراً ما يبني المحللون معدل الخصم من عائد العشر سنوات مضافاً إليه عائد إضافي مقابل مخاطرة امتلاك الأسهم، يسمى علاوة مخاطر الأسهم. فحين يرتفع العائد يرتفع معدل الخصم معه، ما لم تنخفض العلاوة في الوقت نفسه.

في الرسم أدناه يرتفع عائد العشر سنوات من 4% إلى 5% وتبقى علاوة 3 نقاط كما هي، فينتقل معدل الخصم من 7% إلى 8%. وهناك تدفقان افتراضيان يدفع كلٌّ منهما 20 دولاراً سنوياً لخمس سنوات. النقد القريب، في السنوات من الأولى إلى الخامسة، قيمته اليوم 82.00 دولاراً عند 7% و79.85 دولاراً عند 8%، أي أقل بنسبة 2.6%. والنقد البعيد، في السنوات من 11 إلى 15، قيمته 41.69 دولاراً عند 7% و36.99 دولاراً عند 8%، أي أقل بنسبة 11.3%. فالارتفاع نفسه بنقطة واحدة يأخذ من النقد البعيد أكثر من أربعة أضعاف ما يأخذه من القريب.

وشركات النمو تقع نسبة أكبر من قيمتها في أرباح متوقعة بعد سنوات، فتميل أسعارها إلى التفاعل مع العوائد أكثر من أسعار الشركات ذات الأرباح الثابتة اليوم. ويشرح دليل أسهم النمو مقابل أسهم القيمة مثالاً قريباً. وهذا ميل لا قانون: فإذا ارتفعت العوائد لأن الاقتصاد والأرباح قويان، فقد ترتفع الأسهم أيضاً.

علاوة مخاطر الأسهم (Equity risk premium)
العائد الإضافي الذي يطلبه المستثمرون مقابل امتلاك الأسهم بدلاً من السندات الحكومية الآمنة. وبإضافته إلى عائد السندات نحصل على معدل خصم لتقييم الأسهم؛ وهو يُقدَّر ولا يُرصد.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

عنوان: إذا ارتفع عائد العشر سنوات من 4% إلى 5% مع علاوة 3 نقاط، يرتفع معدل الخصم من 7% إلى 8%. بطاقتان. نقد قريب، 20$ سنوياً من السنة الأولى إلى الخامسة: عمودان 82.00$ عند 7% و79.85$ عند 8%، و−2.6%. ونقد بعيد، 20$ سنوياً من السنة 11 إلى السنة 15، على بطاقة وردية: 41.69$ عند 7% و36.99$ عند 8%، و−11.3%. وملاحظة: الارتفاع نفسه في المعدل يأخذ من النقد البعيد أكثر بكثير.

ما هو منحنى العائد، وماذا يعني انقلابه؟

يرسم منحنى العائد عوائد سندات الخزانة أمام آجالها، من ثلاثة أشهر إلى 30 سنة. وهو عادةً صاعد، لأن المقرضين يريدون أكثر مقابل ربط أموالهم مدة أطول. ويكون مقلوباً حين تعلو العوائد قصيرة الأجل على العوائد طويلة الأجل، وكثيراً ما يحدث ذلك لأن الأسواق تتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة قصيرة الأجل لاحقاً.

ويلخص المتداولون المنحنى غالباً بالفارق بين عائد العشر سنوات وعائد السنتين. في الرسم الافتراضي أدناه، يمتد المنحنى الطبيعي من 2.8% لأجل ثلاثة أشهر إلى 4.3% لأجل 30 سنة، والفارق بين العشر سنوات والسنتين 3.9 − 3.2 = 0.70 نقطة موجبة، أي 70 نقطة أساس. أما المنحنى المقلوب فيبدأ عند 5.3% وينخفض إلى 4.4% عند العشر سنوات: 4.4 − 4.9 = 0.50 نقطة سالبة، أي 50 نقطة أساس تحت الصفر.

سبقت حالات الانقلاب عدداً من حالات الركود الأمريكية السابقة، ولهذا تتصدر العناوين. لكنها ليست ساعة توقيت: فالفاصل بين الانقلاب وأي تباطؤ تفاوت كثيراً، ولم يتبع الانقلابَ ركودٌ دائماً، وقد صعدت الأسهم أحياناً فترات طويلة بعده. فاعتبر المنحنى قرينة واحدة على نظرة الأسواق إلى الفائدة والنمو، لا توقعاً.

منحنى العائد (Yield curve)
خط يصل بين عوائد سندات جهة واحدة عبر آجال مختلفة، وهي عادةً سندات الخزانة الأمريكية من ثلاثة أشهر إلى 30 سنة. وشكله يبيّن كيف يختلف العائد باختلاف مدة القرض.
منحنى العائد المقلوب (Inverted yield curve)
منحنى تكون فيه العوائد قصيرة الأجل أعلى من العوائد طويلة الأجل، عكس الانحدار الصاعد المعتاد. وكثيراً ما يعكس توقع فائدة قصيرة الأجل أدنى في المستقبل.
فارق السنتين والعشر سنوات (2s10s spread)
عائد سندات الخزانة لعشر سنوات ناقص عائد السنتين، وهو ملخص شائع لانحدار المنحنى. والقيمة السالبة تعني أن هذا الجزء من المنحنى مقلوب.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

عوائد سندات الخزانة حسب الأجل بالنسبة المئوية، لثلاثة أشهر وسنتين و5 و10 و30 سنة. منحنى طبيعي بالأخضر يصعد: 2.8 و3.2 و3.5 و3.9 و4.3؛ ومنحنى مقلوب بالأحمر يهبط: 5.3 و4.9 و4.6 و4.4 ثم 4.5. وبطاقة لعائد 10 سنوات ناقص عائد سنتين بالنقاط: الطبيعي +0.70 أي 70 نقطة أساس، والمقلوب −0.50 أي 50 نقطة أساس تحت الصفر. وملاحظة: منحنيان افتراضيان، والانقلاب إشارة تُراقَب لا ساعة توقيت.

هل يعني ارتفاع عوائد السندات دائماً هبوط الأسهم؟

لا. المهم لماذا تتحرك العوائد وبأي سرعة. فالعوائد التي ترتفع لأن النمو والأرباح يتحسنان قد تأتي مع أسهم صاعدة. أما العوائد التي ترتفع لأن التضخم ساخن، أو التي تقفز بسرعة كبيرة، فتضر غالباً؛ ويبيّن درس التضخم وسوق الأسهم كيف يحركها تقرير CPI واحد. والعوائد التي تنخفض لأن المستثمرين يخشون الركود كثيراً ما تأتي مع أسهم هابطة.

وهذه عادات عملية:

  • راقب عائد العشر سنوات بجانب المؤشر الذي تتداوله؛ وفي TradingView يمكنك وضع US10Y فوق شارت SPY أو QQQ.
  • اسأل لماذا تتحرك العوائد: التضخم، أم النمو، أم توقعات الاحتياطي الفيدرالي، أم المعروض من سندات الخزانة الجديدة.
  • توقع أن تتفاعل المجموعات الحساسة للفائدة أكثر من غيرها، مثل المرافق العامة والعقارات وأسهم النمو طويلة الأجل؛ وقد تستجيب البنوك بشكل مختلف بسبب هوامش الإقراض.
  • تابع المحفزات المجدولة في المفكرة الاقتصادية: تقرير CPI وبيانات الوظائف واجتماعات الاحتياطي الفيدرالي ومزادات سندات الخزانة.
  • تذكّر أن العلاقات تتغير: ففي عام 2022 هبطت الأسهم والسندات معاً، كما يشرح تحليل الأسواق المترابطة.