انهيار 1929 والكساد الكبير

أغلق مؤشر داو جونز الصناعي عند رقمٍ قياسي بلغ 381.17 في 3 سبتمبر 1929، بعد طفرةٍ غذّاها المال المقترض جزئياً: اشترى كثير من المستثمرين بالهامش، فدفعوا أحياناً نحو 10% فقط من السعر واقترضوا الباقي. وبلغ البيع ذروته أواخر أكتوبر: في 28 أكتوبر هبط داو قرابة 13%، وفي 29 أكتوبر، الثلاثاء الأسود (Black Tuesday)، قرابة 12% أخرى، إذ أجبرت نداءات الهامش أصحاب المراكز على البيع في الهبوط.

وكانت تلك البداية فقط. ومع ارتداداتٍ على الطريق، واصل داو انزلاقه حتى 8 يوليو 1932 حين أغلق عند 41.22، أي نحو 89% تحت قمته. عمّق الانهيار ركوداً بدأ منتصف 1929، ثم حوّلته موجات إفلاس البنوك إلى الكساد الكبير. وأعادت الاستجابة تشكيل الأسواق: جاء قانون الأوراق المالية لعام 1933 وقانون تداول الأوراق المالية لعام 1934 بقواعد الإفصاح، وأنشآ هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC)، وأعطيا الاحتياطي الفيدرالي صلاحية تحديد متطلبات الهامش، وهي أساس قواعد التداول بالهامش اليوم.

الاثنين الأسود، 19 أكتوبر 1987

يوم الاثنين 19 أكتوبر 1987 هبط داو 508 نقاط، أي 22.6%، وهو أكبر هبوطٍ يومي بالنسبة المئوية في تاريخه، وخسر S&P 500 نحو 20.5%. لم يكن هناك خبرٌ واحد وراءه: الأسعار كانت مرتفعة بعد صعودٍ طويل، و«تأمين المحافظ» (Portfolio Insurance)، وهو أسلوب تحوّطٍ يبيع العقود الآجلة على المؤشر كلما هبطت الأسعار، حوّل الخسائر الأولى إلى بيعٍ إضافي.

في اليوم التالي أعلن الاحتياطي الفيدرالي استعداده ليكون مصدراً للسيولة، ولم يتبع الانهيارَ ركود. وأغلق داو فوق قمته في أغسطس 1987 في أغسطس 1989، أي بعد أقل من سنتين. أما التغيير الباقي فهو قواطع السوق: أدخلت البورصات إيقاف التداول الشامل في 1988، والنسخة الحالية توقف كل الأسهم الأمريكية حين يهبط S&P 500 بنسبة 7% أو 13% وتغلق السوق عند 20%. انظر إيقاف التداول وقواطع السوق.

انفجار فقاعة الدوت كوم والأزمة المالية 2008

هذان امتدّا سنوات. في أواخر التسعينيات رفع المستثمرون أسعار أسهم الإنترنت والتقنية على وعود النمو، وكثيرٌ منها بلا أرباح تُذكر. أغلق مؤشر ناسداك المركّب عند رقمٍ قياسي بلغ 5,048.62 في 10 مارس 2000، ثم هبط سنتين ونصفاً حتى 1,114.11 في 9 أكتوبر 2002، أي أدنى بنحو 78%. وخرجت شركات إنترنت ناشئة كثيرة من السوق، وأدّت فضائح المحاسبة في إنرون (Enron) وورلدكوم (WorldCom) في السوق الهابطة نفسها إلى قانون ساربينز-أوكسلي (Sarbanes-Oxley) لعام 2002.

وبدأت أزمة 2008 في العقار. كانت قروضٌ عقارية عالية المخاطر قد حُزمت في أوراقٍ مالية منتشرة في نظامٍ مالي مرتفع الرافعة، ومع هبوط أسعار المنازل انتشرت الخسائر، وأشهر بنك ليمان براذرز (Lehman Brothers) إفلاسه في سبتمبر 2008. هبط S&P 500 نحو 57% من قمة إغلاقه في 9 أكتوبر 2007 إلى قاعه في 9 مارس 2009. ومن الإصلاحات قانون دود-فرانك (Dodd-Frank) لعام 2010 وقواعد رأس مالٍ أشدّ للبنوك.

انهيار كوفيد في 2020

مع انتشار الجائحة هبط S&P 500 قرابة 34% من إغلاقه القياسي في 19 فبراير 2020 إلى قاعه في 23 مارس، في نحو شهر، وهو من أسرع الهبوطات المسجّلة. وأوقفت قواطع السوق الشاملة التداول أربع مرات في مارس، وأغلق مؤشر VIX عند رقمٍ قياسي بلغ 82.69 في 16 مارس.

وكان التعافي غير معتادٍ بالقدر نفسه: خفّض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة إلى قرب الصفر واشترى السندات على نطاقٍ ضخم، وأقرّ الكونغرس حزم إغاثة كبيرة، وأغلق S&P 500 عند رقمٍ قياسي جديد في 18 أغسطس 2020، بعد ستة أشهر من القمة السابقة. الرسم أدناه يقارن تلك الشوكة الضيقة بالحوض العريض البطيء في 2007–2013. والارتداد السريع في 2020 لا يقول شيئاً عن سرعة الارتداد القادم.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

رسمٌ باليد لمخطط «تحت الماء» يُظهر هبوط S&P 500 تحت قمته السابقة بالأشهر بعد القمة، من 0% إلى −60%. حوضٌ رمادي عريض لـ2007–2009 ينزل إلى −57% في الشهر 17 ويعود إلى 0% قرب الشهر 65، مكتوبٌ عليه: بين 2007 و2009: هبوط 57% في 17 شهراً، ثم نحو 5 سنوات ونصف تحت القمة السابقة. وشوكةٌ حمراء ضيّقة في البداية تهبط إلى −34% وتعود بحلول الشهر السادس، مكتوبٌ عليها: في 2020: هبوط 34% في نحو شهر، والعودة إلى القمة في نحو 6 أشهر. وفي الحاشية: إغلاقات S&P 500، والشكل مبسّط.

كم استغرق تعافي الأسهم بعد الانهيار؟

تفاوت ذلك تفاوتاً هائلاً. بالعدّ من القمة السابقة حتى أول إغلاقٍ فوقها، وبالسعر وحده، كما في الرسم أدناه:

  • داو بعد 1929: نحو 25 سنة، حتى نوفمبر 1954. ومن احتفظ وقبض التوزيعات، في فترةٍ هبطت فيها الأسعار عموماً أيضاً، استعاد ماله أسرع، لكن بعد سنواتٍ مع ذلك.
  • داو بعد 1987: نحو سنتين، حتى أغسطس 1989.
  • ناسداك بعد 2000: نحو 15 سنة، حتى أبريل 2015.
  • S&P 500 بعد 2007: نحو 5 سنوات ونصف، حتى مارس 2013.
  • S&P 500 بعد فبراير 2020: ستة أشهر، حتى أغسطس 2020.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

أعمدةٌ أفقية مرسومة باليد بمقياسٍ واحد للمدة من القمة السابقة حتى أول إغلاقٍ فوقها: داو 1929 نحو 25 سنة، وداو 1987 نحو سنتين، وناسداك 2000 نحو 15 سنة، وS&P 500 في 2007 نحو 5 سنوات ونصف، وS&P 500 في 2020 ستة أشهر (عمودٌ أخضر قصير). وفي الحاشية: السعر وحده، قبل التوزيعات والتضخم.

ماذا تعلّمنا من انهيارات سوق الأسهم؟

لكل انهيارٍ شرارته، ولم يُعلَن أيٌّ منها مسبقاً. لكن الدروس نفسها تتكرر:

  • التنويع: محفظةٌ مبنية على موضةٍ واحدة، مثل أسهم الإنترنت في 2000، هبطت أكثر بكثير من السوق الواسعة، وبعض الأسهم المفردة لم تتعافَ أبداً. انظر تنويع المحفظة والاستثمار في صناديق المؤشرات.
  • الرافعة تقتل: الهامش في 1929 والتمويل المرتفع الرافعة في 2008 حوّلا هبوط الأسعار إلى بيعٍ قسري. المال المقترض قد يجبرك على البيع عند القاع مهما كانت خطتك.
  • البيع بذعر يثبّت الخسارة: من باع قرب قاع مارس 2020 فاته ارتدادٌ إلى رقمٍ قياسي جديد خلال خمسة أشهر. قرّر في أوقات الهدوء ماذا ستفعل في الهبوط؛ وشرح سيكولوجية التداول يبيّن لماذا يصعب ذلك في اللحظة نفسها.
  • الحجم الذي يُحتمل: خطة إدارة مخاطر تُبقي الخسائر محتملة، ونقدٌ للحاجات القريبة، يعنيان أن الانهيار لن يُخرجك من السوق قسراً.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الرسمة. المس للإغلاق.

بطاقة قائمةٍ مرسومة باليد عنوانها ما علّمته الانهيارات، فيها خمسة مربّعات عليها علامة صحّ خضراء: وزّع المخاطر: لا سهم ولا قطاع ولا موضة واحدة؛ قلّل الرافعة: نداء الهامش يبيع عند القاع؛ اكتب الخطة قبل الذعر لا أثناءه؛ حدّد الحجم بحيث يؤلمك هبوط 50% ولا يقضي عليك؛ التعافي استغرق أشهراً أحياناً وعقوداً أحياناً.