ما هو الركود الاقتصادي ومن يقرر متى يبدأ؟

في الولايات المتحدة تؤرّخ الركودات لجنةُ تأريخ الدورة الاقتصادية في المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، وهي مجموعة من الاقتصاديين الأكاديميين. وتعريفها للركود: تراجع كبير في النشاط الاقتصادي ينتشر في أنحاء الاقتصاد ويستمر أكثر من بضعة أشهر؛ وهي عملياً تزن العمق والانتشار والمدة. وتعتمد أساساً على بيانات شهرية: الدخل الشخصي الحقيقي بعد استبعاد التحويلات الحكومية، والوظائف غير الزراعية، والتوظيف من مسح الأسر، والإنفاق الاستهلاكي الحقيقي، ومبيعات الصناعة والتجارة الحقيقية، والإنتاج الصناعي.

وتحدد اللجنة نقطتي تحول. الذروة هي الشهر الذي يبلغ فيه النشاط أعلاه، ويبدأ الركود بعده؛ والقاع هو الشهر الذي يبلغ فيه النشاط أدناه، وينتهي الركود عنده. ومن 1945 إلى 2020 دام الانكماش في المتوسط نحو 10 أشهر. وأقصر ركود مسجّل امتد من فبراير إلى أبريل 2020، أي شهرين؛ وأطولها منذ الحرب العالمية الثانية امتد من ديسمبر 2007 إلى يونيو 2009، أي 18 شهراً.

الركود الاقتصادي (Recession)
بتعريف المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية: تراجع كبير في النشاط الاقتصادي ينتشر في أنحاء الاقتصاد ويستمر أكثر من بضعة أشهر. ويمتد من ذروة الدورة الاقتصادية إلى القاع الذي يليها.
ذروة الدورة الاقتصادية (Business cycle peak)
الشهر الذي يبلغ فيه النشاط الاقتصادي أعلاه قبل الركود. ويبدأ الركود في الشهر الذي يليها.
قاع الدورة الاقتصادية (Business cycle trough)
الشهر الذي يبلغ فيه النشاط الاقتصادي أدناه. وينتهي الركود عند القاع، ويبدأ بعده توسع جديد.

ربعان من تراجع الناتج المحلي: هل هذا هو تعريف الركود؟

تراجع الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي ربعين متتاليين قاعدة تقريبية شائعة، ومعظم الركودات تتضمن فعلاً فترة كهذه. لكنها ليست تعريف المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية، وصفحة أسئلته الشائعة تشرح السبب: فاللجنة لا تختزل النشاط الاقتصادي في الناتج المحلي وحده، وتعطي الدخل المحلي الإجمالي الحقيقي (GDI) وزناً مساوياً له، وتعتمد أساساً على مؤشرات شهرية، وقد ترى أن تراجعين ربعيين صغيرين أضعف من أن يُحسبا ركوداً. فركود 2001 مثلاً لم يتضمن ربعين متتاليين من تراجع الناتج المحلي.

والأهم عملياً هو التوقيت. فاللجنة تنتظر حتى لا تترك البيانات مجالاً للشك، وقد جاءت إعلاناتها بعد نقطة التحول بما بين 4 و21 شهراً. وكما يُظهر الرسم أدناه، أعلنت ذروة ديسمبر 2007 في 1 ديسمبر 2008، أي بعد نحو عام من بدء الركود، وأعلنت قاع يونيو 2009 في 20 سبتمبر 2010، أي بعد أكثر من عام من بدء التعافي. وحين يصبح الركود رسمياً تكون سوق الأسهم قد مضت في طريقها غالباً.

الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي (Real GDP)
الناتج المحلي الإجمالي بعد تعديله للتضخم: قيمة كل السلع والخدمات التي ينتجها الاقتصاد بأسعار ثابتة. وتراجعه ربعين متتاليين إشارة ركود شائعة لكنها غير رسمية.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

خط زمني من 2007 إلى 2010، والركود مظلَّل من ديسمبر 2007 إلى يونيو 2009. فوق الخط أحداث السوق: قمة S&P 500 في 10/2007 عند 1,565، وقاع S&P 500 في 3/2009 عند 677 بالأخضر. وتحت الخط التواريخ الرسمية: ذروة NBER في 12/2007، وإعلان الذروة في 12/2008، وقاع NBER في 6/2009، وإعلان القاع في 9/2010. وملاحظة: تحولت الأسهم أولاً، ولم تُعلن التواريخ الرسمية إلا بعد نحو عام أو أكثر.

كيف تصرفت الأسهم في الركودات السابقة؟

رافق كلَّ ركود أمريكي منذ 1969 هبوطٌ كبير في S&P 500، مقيساً من قمته السابقة إلى قاع إغلاقه: من نحو 17% في 1980 إلى نحو 57% في 2007–2009، والحالات الثماني كلها في الرسم أعلى الصفحة. لكن التوقيت اختلف. فكثيراً ما بلغت الأسهم قمتها قبل بدء الركود: في أكتوبر 2007، قبل ذروة ديسمبر 2007 بشهرين، وفي مارس 2000، قبل ذروة مارس 2001 بعام. وفي 2020 جاءت قمة السوق وذروة الاقتصاد في الشهر نفسه، فبراير.

والعكس غير صحيح أيضاً: فليس كل سوق هابط يجلب ركوداً. فقد هبط S&P 500 أكثر من 20% في 1962 و1966 و1987 و2022 دون ركود يحدده المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية حولها. ولهذا فهبوط السوق إنذار يؤخذ بجدية لا دليل على قدوم الركود، وهي فكرة تلخصها مقولة ساخرة تُنسب كثيراً إلى الاقتصادي بول سامويلسون: سوق الأسهم توقعت تسعة من الركودات الخمسة الأخيرة.

ويختلف العمق كذلك. فركود 1990–1991 رافقه هبوط بنحو 20%، أما الركودات التي تلت انفجار فقاعة أو صاحبتها أزمة مالية، في 2001 و2007–2009، فقد اختفى فيها نحو نصف قيمة المؤشر. ويشرح درس انهيارات سوق الأسهم كم استغرق التعافي.

لماذا يبلغ سوق الأسهم قاعه قبل الاقتصاد؟

سعر السهم يعكس ما يتوقع المستثمرون أن تربحه الشركة على مدى سنوات كثيرة، لا ما تربحه في هذا الربع. وفي الركود تهبط الأسعار لأن المستثمرين يخفضون توقعاتهم للأرباح ويطلبون عائداً أكبر مقابل المخاطرة، فيظهر ذلك في مكرر ربحية أقل. وحين يبدو أن الأسوأ قد دخل الأسعار، قد ترتفع الأسعار بينما الأرباح والوظائف ما زالت تتراجع.

يتتبع الرسم أدناه سهماً افتراضياً. قبل التراجع تبلغ ربحيته 10 دولارات للسهم ويُتداول بعشرين ضعف أرباحه: 200 دولار. وفي مرحلة الخوف تهبط الربحية إلى 8 دولارات وينكمش المكرر إلى 15، فيصبح السعر 8 × 15 = 120 دولاراً، أي أقل بنسبة 40%. وعند التحول تبقى الربحية 8 دولارات، لكن المستثمرين يبدؤون النظر إلى ما بعد القاع ويدفعون 18 ضعفاً: 144 دولاراً، أي أعلى من القاع بنسبة 20%، دون أي تحسن في الاقتصاد بعد. وهذه الفجوة بين الأسعار والبيانات الحالية هي سبب مجيء القاع عادةً قبل قاع NBER.

وقوى أخرى تدفع في الاتجاه نفسه. فقد خفّض الاحتياطي الفيدرالي الفائدة عادةً في الركود، وهذا يدعم التقييمات؛ راجع الاحتياطي الفيدرالي والأسهم. وتُعامل أسعار الأسهم نفسها مؤشراً قائداً: إذ يضم مجلس المؤتمر (The Conference Board) مؤشر S&P 500 بين المكونات العشرة لمؤشره القائد للاقتصاد الأمريكي، إلى جانب تصاريح البناء وطلبات إعانة البطالة والفارق بين عائد سندات الخزانة لعشر سنوات وسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية.

والاستثناء مهم بقدر القاعدة. فبعد ركود 2001 ظل S&P 500 يهبط قرابة عام بعد قاع نوفمبر 2001، ولم يبلغ قاعه إلا في أكتوبر 2002، لأن السوق كانت ما تزال تتخلص من تقييمات طفرة الإنترنت؛ راجع فقاعات سوق الأسهم.

المؤشر القائد (Leading indicator)
سلسلة بيانات تميل إلى التحول قبل الاقتصاد ككل، مثل تصاريح البناء والطلبيات الجديدة وأسعار الأسهم. وهي تعطي تلميحات مبكرة، ومعها إنذارات كاذبة.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

ثلاث بطاقات لسهم افتراضي. قبل: ربحية السهم 10$، والمكرر 20×، والسعر 200$. الخوف بالأحمر: ربحية السهم 8$، والمكرر 15×، والسعر 120$، أي −40% مقابل ما قبل. التحول بالأخضر: ربحية السهم 8$، والمكرر 18×، والسعر 144$، أي +20% مقابل القاع. وفي كل بطاقة معادلتها، مثل 8$ × 18 = 144$. وملاحظة: مثال افتراضي، السعر = ربحية السهم × المكرر، والمكرر يتعافى قبل الأرباح.

أي الإشارات يتابعها المستثمرون لمخاطر الركود؟

لا يوجد مؤشر واحد يؤرّخ الركود لحظة وقوعه، ولكلٍّ منها إنذارات كاذبة. وهذه إشارات يكثر تتبعها، ومعظمها يصدر في مواعيد يمكنك متابعتها في المفكرة الاقتصادية:

  • منحنى العائد: المنحنى المقلوب، حين تعلو العوائد القصيرة عائد العشر سنوات، سبق كثيراً من الركودات الماضية بفترات طويلة ومتفاوتة؛ راجع عوائد السندات والأسهم.
  • سوق العمل: طلبات إعانة البطالة الأسبوعية وتقرير الوظائف الشهري، لأن المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية يعتمد كثيراً على التوظيف.
  • المؤشرات القائدة مثل مؤشر مجلس المؤتمر، الذي يجمع عشر سلاسل منها أسعار الأسهم وتصاريح البناء والطلبيات الجديدة.
  • توجيهات الشركات: ما تقوله الإدارات عن الطلبيات والمخزون والتوظيف خلال موسم الأرباح.
  • قيادة القطاعات: تفوّق القطاعات الدفاعية على الدورية قد يعكس حذراً متزايداً؛ راجع تدوير القطاعات.

كيف يتعامل المستثمرون والمتداولون مع الركود؟

لأن التواريخ الرسمية تصل متأخرة والسوق يميل إلى التحول مبكراً، فإن انتظار إشارة الأمان من الاقتصاد كثيراً ما عنى الشراء أعلى من القاع بكثير. وهذه عادات يتبعها كثير من المستثمرين بدلاً من ذلك:

  • اختر توزيعاً لأصولك تستطيع الاحتفاظ به خلال هبوط بنسبة 30% إلى 50%، لأن الركودات جلبت هبوطاً بهذا الحجم من قبل؛ ودرس تنويع المحفظة يشرح المزيج.
  • احتفظ بصندوق طوارئ نقدي، حتى لا يجبرك فقدان الوظيفة على بيع الأسهم قرب القاع.
  • إن كان أفقك طويلاً فواصل الاستثمار وفق جدول ثابت؛ ومتوسط تكلفة الدولار يوزع مشترياتك على الهبوط والتعافي.
  • افحص الميزانيات: الشركات المثقلة بالديون ذات الهوامش الرقيقة كانت الأكثر تضرراً عادةً حين تتراجع الإيرادات.
  • وللمتداولين: الارتدادات داخل الأسواق الهابطة قد تكون حادة وقصيرة، فحجم كل صفقة أهم من أي توقع؛ راجع إدارة المخاطر.