ما الذي يحدد سعر النفط؟ برنت وغرب تكساس وأوبك+

يُتداول النفط الخام في أنحاء العالم، ويهيمن عليه مؤشران: برنت، المبني على خام بحر الشمال والمستخدم على نطاق واسع دولياً، وخام غرب تكساس الوسيط (WTI)، المؤشر الأمريكي الرئيسي الذي يُسلَّم في كاشينغ بولاية أوكلاهوما. وكلاهما يُسعَّر بالدولار للبرميل ويُتداول عقوداً آجلة. وتجمع إدارة معلومات الطاقة الأمريكية (EIA) القوى المحركة للسعر في: إمدادات دول أوبك والمنتجين من خارجها، والطلب في الاقتصادات المتقدمة (OECD) والنامية، والتوازن بينهما كما يظهر في المخزونات، والأسواق الفورية، والأسواق المالية.

وقد تتصرف العقود الآجلة بغرابة حين تضيق سعة التخزين. ففي 20 أبريل 2020، مع انهيار الطلب وامتلاء مركز التخزين في كاشينغ، أغلق عقد غرب تكساس المنتهي عند −37.63 دولاراً للبرميل، وهو أول سعر سالب منذ بدء تداول العقد في 1983. ووجدت إدارة معلومات الطاقة أن الأثر بقي في الأسواق المالية أساساً، لكنه يبين لماذا يحتاج من يستخدم العقود الآجلة للنفط أو صناديق النفط إلى فهم انتهاء العقود؛ راجع تجديد العقود الآجلة.

خام برنت (Brent crude)
سعر مرجعي للنفط الخام مبني على إنتاج بحر الشمال ومستخدم على نطاق واسع في التجارة الدولية. ويُسعَّر بالدولار الأمريكي للبرميل.
خام غرب تكساس الوسيط (WTI)
المؤشر المرجعي الأمريكي الرئيسي للنفط الخام، وعقوده الآجلة تُسلَّم في كاشينغ بأوكلاهوما. ويتحرك عادةً قريباً من برنت بفارق سعري يتغير مع الوقت.
أوبك+ (OPEC+)
أعضاء منظمة الدول المصدرة للبترول، ومنهم السعودية، مع منتجين حلفاء مثل روسيا. وهم ينسقون أهداف الإنتاج، وهذا قد يحرك سعر النفط.

من يربح ومن يخسر حين ترتفع أسعار النفط؟

الحركة نفسها تقسم السوق. في الرسم أعلى الصفحة يرتفع الخام من 80 إلى 100 دولار للبرميل، أي +25%. ومنتج افتراضي تكلفته 60 دولاراً للبرميل يرى ربح البرميل يرتفع من 20 إلى 40 دولاراً، أي +100%: فلأن تكاليفه ثابتة، يتحرك ربحه أكثر بكثير من سعر النفط. أما شركة طيران افتراضية إيراداتها 1,000 مليون دولار وفاتورة وقودها 240 مليوناً وتكاليفها الأخرى 680 مليوناً، فترى الوقود يرتفع 25% إلى 300 مليون، وربحها يهبط من 80 مليوناً إلى 20 مليوناً، أي −75%.

والشركات الحقيقية تخفف هذه الآثار: فالمنتجون يبيعون جزءاً من إنتاجهم مقدماً وترتفع تكاليفهم أيضاً، وشركات الطيران تتحوط لوقودها وترفع أسعار التذاكر حيث تستطيع. ومع ذلك يظهر النمط في النتائج. فقد ذكرت إدارة معلومات الطاقة أن الوقود والعمالة كانا في 2014 بحصتين متقاربتين جداً من تكاليف تشغيل شركات الطيران الأمريكية، وأن تكاليف الوقود هبطت بحدة حين انخفضت أسعار وقود الطائرات في 2015 فارتفع صافي الأرباح. وهذه ميول يكثر ذكرها، ولكلٍّ منها استثناءات:

  • يميل منتجو النفط والغاز وشركات خدمات الحقول إلى الاستفادة من ارتفاع النفط، لأنه إيرادهم.
  • المصافي حالة مختلفة: ربحها يتوقف على الفارق بين ما تدفعه للخام وما تحصل عليه مقابل الوقود، لا على سعر النفط نفسه.
  • تميل شركات الطيران والشحن والنقل البري إلى التضرر، لأن الوقود من أكبر تكاليفها.
  • الشركات التي تبيع للمستهلكين قد تتأثر بشكل غير مباشر، إذ تنفق الأسر أكثر على الوقود وأقل على غيره.
  • والدول تنقسم بالطريقة نفسها: فالمصدّرون مثل السعودية يميلون إلى الاستفادة من الأسعار الأعلى، بينما يدفع المستوردون أكثر.
التحوط من الوقود (Fuel hedging)
شراء عقود تثبّت سعر الوقود في المستقبل، فتتحرك تكاليف الشركة أقل حين يتحرك النفط. والتحوط يقلل المفاجآت في الاتجاهين: فهو يحد أيضاً من الفائدة حين يهبط النفط.

كيف تؤثر أسعار النفط على التضخم والمستهلكين؟

الخام هو الجزء الأكبر مما يدفعه السائقون عند المضخة. وتقدّر إدارة معلومات الطاقة أن النفط الخام شكّل نحو نصف متوسط سعر التجزئة لبنزين العادي في أمريكا خلال 2016–2025، والباقي للتكرير والتوزيع والتسويق والضرائب. والطاقة جزء من مؤشر أسعار المستهلك، فالارتفاع المستمر في النفط يرفع التضخم العام بسرعة، بينما يتأثر التضخم الأساسي، الذي يستبعد الغذاء والطاقة، لاحقاً وبشكل غير مباشر؛ راجع التضخم والأسهم.

يبسّط الرسم أدناه انتقال الأثر. غالون بسعر افتراضي 3.20 دولارات، نصفه للخام. فإذا ارتفع الخام 25% صار جزء الخام 2.00 دولار بدلاً من 1.60، ومع بقاء الـ1.60 الأخرى كما هي يرتفع سعر المضخة إلى 3.60 دولارات، أي +12.5%. وأسرة تشتري 50 غالوناً في الشهر تدفع 180 دولاراً بدلاً من 160، فيبقى لها 20 دولاراً أقل شهرياً لكل شيء آخر. وعلى امتداد ملايين الأسر، لهذا قد تضغط قفزات النفط على متاجر التجزئة والمطاعم، ولهذا تراقب البنوك المركزية أسعار الطاقة.

والولايات المتحدة اليوم مصدّر صافٍ: ففي 2020 أصبحت مصدّراً صافياً للبترول لأول مرة منذ 1949 على الأقل، بحسب إدارة معلومات الطاقة. وهذا يخفف الضرر الوطني من الأسعار الأعلى لأن المنتجين الأمريكيين يربحون أكثر، لكن المكاسب والتكاليف تقع على أناس مختلفين وأسهم مختلفة.

انتقال الأثر (Pass-through)
مقدار ما يظهر من تغيّر تكلفةٍ ما، كالنفط الخام، في السعر النهائي الذي يدفعه العميل. ومع كون الخام نحو نصف سعر المضخة، يضيف ارتفاعه 25% نحو 12.5% إذا لم يتغير شيء آخر.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

غالون البنزين مبسّطاً: النفط الخام نصف السعر. عمودان مكدّسان. قبل: النفط الخام 1.60$ بالأصفر، والتكرير والنقل والضرائب 1.60$، والمجموع 3.20$. بعد: النفط الخام 2.00$ بالأحمر، و1.60$، والمجموع 3.60$. وبطاقة: أسرة تشتري 50 غالوناً في الشهر، من 160$ إلى 180$، أي +20$ و+12.5%. وملاحظة: مثال افتراضي، الخام +25% يعني المضخة +12.5% إذا بقي النصف الآخر كما هو.

لماذا يهم سبب حركة النفط بالنسبة للأسهم؟

ارتفاع النفط ليس سيئاً للأسهم تلقائياً. فقد فصل الاقتصاديان لوتز كيليان وتشولبوم بارك (2009) تغيرات سعر النفط حسب سببها، ووجدا أن عوائد الأسهم الأمريكية تتفاعل بطرق مختلفة جداً. فحين يرتفع النفط بسبب طفرة في الطلب العالمي على السلع الصناعية، مال النفط والأسهم إلى الارتفاع معاً: فالنمو الذي يرفع النفط يرفع الأرباح أيضاً. وحين يرتفع بسبب طلب خاص بسوق النفط، مثل الشراء الاحتياطي خوفاً على الإمدادات المستقبلية، مالت الأسهم إلى الهبوط. وكانت صدمات إنتاج النفط أقل أهمية بكثير لأسعار الأسهم في دراستهما، وفسرت صدمات النفط هذه مجتمعةً 22% من التباين طويل الأجل في العوائد الحقيقية للأسهم الأمريكية.

ولهذا فسبب الحركة أهم من العنوان. فصعود النفط على بيانات نمو قوية وقفزته على مخاوف الإمدادات قد يتشابهان على الشارت، لكنهما يقولان أشياء مختلفة عن الأرباح المقبلة. والنفط مرتبط أيضاً بالدولار وعوائد السندات والذهب؛ ويشرح درس تحليل الأسواق المترابطة كيف تتابعها معاً.

صدمة عرض النفط (Oil supply shock)
تغيّر في سعر النفط سببه تغيّر في الإنتاج، كانقطاع أو حرب أو خفض متعمد للإنتاج.
الطلب الاحتياطي (Precautionary demand)
شراء النفط والاحتفاظ به تحسباً لاضطراب الإمدادات مستقبلاً. وهو مصدر لقفزات الأسعار يحركه الخوف، وفي دراسة كيليان وبارك كان نوع ارتفاع النفط الذي مال إلى الإضرار بالأسهم.

أدِر هاتفك أفقياً لقراءة الصورة. المس للإغلاق.

ثلاث بطاقات، في كلٍّ منها سهم للنفط وسهم للأسهم. طفرة في الطلب العالمي بالأخضر: النفط صاعد والأسهم صاعدة. طلب خاص بالنفط، كمخاوف الإمدادات، بالأحمر: النفط صاعد والأسهم هابطة. خفض إنتاج النفط بالرمادي: النفط صاعد، والأسهم خط مستوٍ عليه أثر أصغر. والعنوان: سبب ارتفاع النفط يحدد رد فعل الأسهم (Kilian وPark، 2009)، وملاحظة: ميول وجدتها الدراسة في البيانات الأمريكية، لا قواعد.

كيف ترتبط أسعار النفط بسوق الأسهم السعودية (تاسي)؟

السعودية من أكبر مصدّري النفط في العالم، ولذلك يصل النفط إلى السوق السعودية عبر عدة قنوات. أكثرها مباشرةً قطاع الطاقة بقيادة أرامكو السعودية، التي يُحدّ وزنها في مؤشر تاسي بسقف 15%. ثم المالية العامة: فإيرادات النفط وتوزيعات أرامكو تموّل جزءاً كبيراً من الإنفاق الحكومي، الذي يحرك عقود البنوك والمقاولين ومواد البناء والخدمات. فمراجعة صندوق النقد الدولي للسعودية في 2025 مثلاً ربطت اتساع عجز ميزانية 2025 المتوقع بتجاوزات الإنفاق وانخفاض أسعار النفط مع توزيعات ضئيلة من أرامكو، وذكرت أن إنتاج النفط ثُبّت عند 9 ملايين برميل يومياً في 2024، وهو أدنى مستوى منذ 2011.

الصلة حقيقية لكنها ليست واحداً بواحد. فكثير من شركات تاسي، كالبنوك والاتصالات والتجزئة والرعاية الصحية، تحقق إيراداتها محلياً، والنشاط غير النفطي في نمو. وقد وصلت الأبحاث إلى نتائج متباينة: فدراسة نُشرت في 2009 عن رد الفعل قصير الأجل لأسواق الخليج على تغيرات أسعار النفط لم تجد أثراً معنوياً للسعودية في عينتها، بينما وجدت صلات في قطر وعُمان والإمارات. والنتائج تتوقف على الفترة والمنهج، فحركة برنت سبب للنظر في قطاعات تاسي، لا توقعٌ للمؤشر.

وصلة أخرى تهم المستثمر السعودي: الريال مربوط بالدولار الأمريكي عند 3.75، فيتحول سعر النفط بالدولار مباشرةً إلى إيرادات بالريال، وتميل أسعار الفائدة السعودية إلى اتباع الاحتياطي الفيدرالي؛ راجع الدولار الأمريكي والأسهم.

كيف يتابع المتداولون والمستثمرون النفط؟

عادات يتبعها كثير من المشاركين في السوق:

  • راقب المؤشرين المرجعيين: على TradingView يمثل NYMEX:CL1! عقد غرب تكساس الآجل المستمر، وعقود برنت الآجلة متاحة بجانبه؛ ويعرض درس تحليل الأسواق المترابطة لوحة متابعة كاملة.
  • ضع مواعيد أخبار النفط المجدولة في المفكرة الاقتصادية: تقرير حالة البترول الأسبوعي من إدارة معلومات الطاقة، ويصدر عادةً يوم الأربعاء في الساعة 10:30 صباحاً بتوقيت نيويورك، واجتماعات أوبك+. ومفاجآت المخزون قد تحرك الخام وأسهم الطاقة في دقائق.
  • قارن صندوقاً لقطاع الطاقة بمؤشر S&P 500 لترى هل تؤكد أسهم الطاقة حركة الخام؛ ويشرح درس تدوير القطاعات طريقة النسبة.
  • احترم الرافعة المالية: العقود الآجلة للنفط ومنتجات النفط ذات الرافعة قد تخسر أكثر بكثير من المتوقع في حركة حادة، كما أظهر أبريل 2020؛ راجع تداول العقود الآجلة للمبتدئين.
  • وللمستثمر طويل الأجل، الطاقة قطاع واحد من أحد عشر، وزيادة وزنها بناءً على رأي في النفط تركّز المخاطر؛ راجع تنويع المحفظة.